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EVA模型下中国船舶重工业绩评价分析

时间:2019-09-20 10:49作者:徐光华 顾庭瑜
本文导读:这是一篇关于EVA模型下中国船舶重工业绩评价分析的文章,随着社会经济的进步以及资本市场的发展,企业规模逐渐扩大,企业经营的目标由利润最大化(即追逐经营利润)向给股东创造更多的财富转变。

  摘    要: 随着企业经营目标由利润最大化向企业价值最大化转变,EVA(经济增加值)作为企业业绩评价指标,越来越受到企业管理者的重视。本文结合国资委《经济增加值考核细则》,以中国船舶重工股份有限公司为例,探讨EVA模型在中央企业的具体应用,并提出在业绩考核中的改进建议。

  关键词: EVA; 业绩评价; 中央企业;

  一、引言

  随着社会经济的进步以及资本市场的发展,企业规模逐渐扩大,企业经营的目标由利润最大化(即追逐经营利润)向给股东创造更多的财富转变。传统的绩效评价方法注重考虑会计利润,衡量的是企业一段时间内产出和消耗的差异,忽视了资本的投入规模、投入时间、投入成本和投资风险等重要因素。EVA理论的本质是研究企业经营产生的“经济利润”,认为公司的股东资本也是成本的重要组成,因此在衡量公司业绩时必须考虑到股权成本。使用EVA作为评价企业绩效的指标,可以真实反映企业价值,实现股东财富的最大化。2009年12月开始,国资委先后颁布或修订了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》、《经济增加值考核细则》(以下简称:《考核细则》)以及《关于以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》(以下简称:《指导意见》)等文件,在中央企业全面推行EVA指标的考核,意在引导中央企业更加重视企业内在价值和可持续发展能力,切实转变经济增长方式和激励约束机制。

  二、理论基础

  20世纪80年代,越来越多的企业认识到基于传统财务报表资料来评价企业业绩,未考虑股东投资成本,造成公司管理者只追求短期收益,而忽视企业长期价值的创造。一些财务咨询公司通过实证研究发现,企业剩余收益的变化与其股票市值的变化存在高度相关性,有必要在绩效评价中将剩余收益作为考核指标。经济增加值(Economic Value Added, EVA),又称为经济利润。它是剩余收益的一种特殊算法,指企业税后经营利润扣除债务和股权成本后的剩余利润。1982年美国stern steward咨询公司首次提出了EVA的概念,并将其作为企业管理和绩效评价的工具加以推广和发展,逐渐受到越来越多的企业管理者重视并采用。目前,大多数世界500强企业将EVA作为企业绩效评价和奖励政策的重要评价依据。
 

EVA模型下中国船舶重工业绩评价分析
 

  从会计利润中扣除股权资本成本是EVA计算最显着的特点,通过对公认的会计原则或会计信息的功能性缺陷失真进行必要的调整,使其能够更准确地衡量股东财富。EVA是评价企业经营绩效的有效指标,最能反映股东权益的增值。其计算的基本公式为:

  《考核细则》中统一规定了EVA的计算方法和考核规则。其计算公式为:

  EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率

  税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项)×(1-25%)

  企业通过变卖主业优质资产等取得的非经常性收益在税后净营业利润中全额扣除。

  调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

  资本调整项目表如表1所示:

  表1 资本调整项目表
表1 资本调整项目表

  随着我国市场经济体系不断壮大和成熟,EVA指标在中国也被逐渐推广和应用。2007年1月,国资委鼓励中央企业将其纳入年度经营指标考核,其原则为“企业自愿,只奖不罚”。2010年1月,国资委将EVA考核在中央企业中全面推行。2014年1月,国资委制定了《指导意见》,对中央企业进行EVA的评估操作做出了明确规定,此举的目的是为了加强对国有资产的监督,使中央企业的资源配置得到优化,央企转型升级步伐得到加快,企业的核心竞争能力得到提升。2016年12月,国资委修订发布《考核办法》,提出了加强国有资产监管的措施,突出EVA的评估,并进一步明确规定了中央企业负责人的薪酬结构,包括基本工资、绩效工资和激励收入三部分。

  三、“中国重工”业绩评价现状

  国资委公布的《考核细则》强调对于企业进行分类和差异化评价,根据不同的职能、资本结构和风险程度,均提出了不同的资本回报要求。本文以中央企业———中国船舶重工股份有限公司(以下简称:中国重工)为例,探讨国资委考核办法中EVA在中央企业的具体应用,对其进行分析评价,并提出在业绩考核实践中的建议。

  (一)企业背景

  中国船舶重工集团公司成立于1999年,前身是特大型国有企业———中国船舶工业总公司,是国家授权的投资机构和资产管理主体,主要从事海军设备、民用船舶及配套、非船舶装备的研发生产。2017年,中国船舶工业集团有限公司荣获2016年国资委经营业绩A级。其控股上市公司———中国重工(股票代码:601989)经国务院国有资产监督管理委员会批准,于2009年12月在上海证券交易所挂牌上市。

  (二)“中国重工”EVA计算与解析

  本文数据均采用2012~2016年的年度数据,按照年度计算EVA值。本文计算结果中涉及到的资产负债表数值均采用当年的期初期末平均值。“利息支出”项目为“财务费用表”中“利息支出”的列明数值。“研发费用”数据来自“管理费用表”中“研究与开发费”数值以及当期确认为无形资产的研究开发支出,即“当期资本化的研发支出”。“非经常性损益”数值直接采集自年报披露的“非经常性损益合计”。以下计算均按照国资委办法的《考核细则》进行。

  (1)计算税后净营业利润。如表2所示:

  表2 中国重工2012~2016年税后净营业利润计算表
表2 中国重工2012~2016年税后净营业利润计算表

  2015年,全球船舶制造行业、海洋工程项目经营形势异常严峻,受其影响中国重工也经受了巨大考验,公司经营压力剧增,盈利空间被大幅挤压。2016年,面对不利的产业情况,企业加大力度进行结构调整,加强风险控制和预防,有效提高了管理和经营效益。同时,企业继续推进供给侧结构性改革,促进资源整合。在2016年的报告期内,公司完成了涉及中国电力重大资产的资产重组等重大转让事项,转让价格与账面净资产之间的差额计入投资收益。

  (2)调整资本。根据国资委《考核细则》,表3涉及的所有平均值均来自2012~2016年年报的当期期初期末平均值。其中,平均无息流动负债的数据来自2012~2016年资产负债表中需调整的项目。

  表3 中国重工2012~2016年资本调整计算表
表3 中国重工2012~2016年资本调整计算表

  (3)确定资本成本率。国资委对资本成本率进行了统一规定,中央企业原则上定为5.5%;资产通用性较差的企业(如军工企业)定为4.1%;资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业,则上浮0.5%。中国重工作为国家授权投资的机构和资产经营主体,其主营业务涉及军工,即海军装备等研发生产,属于军工类企业。所以根据《考核细则》将资本成本率为4.1%。根据2012~2016年的年度报表,可以确认这五年的资产负债率(见表4)。2012~2016年资产负债率平均值高达71.30%,其中2013~2016年低于75%,资本成本率取值4.1%。2012年为75.19%,高于75%的阈值,所以资本成本率定为4.6%。

  表4 中国重工2012~2016年资产负债率表
表4 中国重工2012~2016年资产负债率表

  (4)计算EVA。由表5计算可知,中国重工在2012~2013年的经营活动均对股东价值带来正面作用,而在2014~2016年的经营活动不仅没有增加反而减少了股东财富。众所周知,EVA由税后净经营利润和调整后的资本组成。EVA的变动与税后净经营利润的变动方向相同,均呈正方向变动,而调整后的资本与EVA呈反方向变动。

  表5 中国重工2012~2016年EVA计算表
表5 中国重工2012~2016年EVA计算表

  四、案例启示

  (一)运用一般算法计算EVA

  本文根据选取样本企业的特征,比照国资委EVA计算方法,对一般EVA计算方法加以调整和简化,以此来说明国资委方法在中央企业的绩效考核中存在的问题(见表6)。调整后的公式如下:

  其中,税后净营业利润=净利润+(营业外支出-营业外收入+当年计提或转回资产减值准备+利息支出+研究开发费用调整项+递延所得税贷方余额-非经常性收益)×(1-所得税率)

  调整资本合计=权益资本+债务资本=平均所有者权益+(平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程)

  其中,权益资本成本率根据资本资产定价模型,即权益资本成本=无风险报酬率+β×风险溢价

  其中,无风险报酬率取值为当年五年期国债利率,取自中国银行官网;风险溢价用GDP增长率代替,取自国家统计局官网;β值取自国泰安数据库。债务资本成本率取值为当年一年期贷款基准利率。

  表6 中国重工2012~2016年EVA一般算法计算表
表6 中国重工2012~2016年EVA一般算法计算表

  (二)国资委EVA算法的缺陷如图1所示:

  通过图1可以明显看出,与一般的EVA算法相比,国资委EVA算法过高估计了案例企业的价值。以此,国资委EVA算法存在以下缺陷:

图1

  (1)资本成本率定为4.1%缺少合理性。首先,资本成本作为企业使用股权和债务等资本所支付的成本,在业绩考核中,不同的行业由于其自身特点,资本成本率不尽相同。其次,国资委是以2007~2009年的三年期银行贷款利率等数据制定的。将其定为4.1%,通过计算可以发现这个指标订得太低。虽然国资委统一资本成本率出发点在于简化计算绩效考核,但过低的资本成本率会影响考核的质量以及企业的未来决策。因此,在一定程度上影响了业绩评价的有效性。

  (2)调整的项目选取存在缺陷和遗漏。国资委制定的考核办法,调整项目选取考虑的是具有代表性和可操作性,但依旧存在缺陷与遗漏。税后净营业利润的调整项目中没有考虑减值准备金,这就为企业管理层调高会计利润提供了很大的空间,如:利用这些准备金账户操纵账面利润。此外,在资本总额的调整项目中仅考虑应付票据、应付账款、预收账款等九项内容,对无息流动负债的计量依旧存在不完整的可能性。

  (3)所得税税率均取值25%,忽略了各类企业实际的负税状况,不同行业不同地域享受的国家税收政策不一致,这就可能导致净利润与调整项不匹配。

  (三)改进建议

  (1)资本成本率的优化。国资委给出的EVA方法,除了实现统一考核的目标外,还应当以有效降低央企负债规模。因此,需要适当调高资本成本率,使之既反映实际情况,又能对企业财务风险起到警示作用。通过多次计算调整,笔者提出以下改进思路:以分行业、区别债务资本成本和权益资本成本作为改进的核心思想,参照一年期贷款利率、五年期国债利率、GDP增长率等数据加以简化。改进公式如下:

  资本成本=权益资本成本+债务资本成本=权益资本成本率×权益资本+债务资本成本率×债务资本=(4%+β×6%)×平均所有者权益+4.8%×(平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程)

  其中,β值为分行业板块值。

  (2)调整项目的增加。EVA作为绩效评价指标,其优势之一在于企业能够根据自身特点量身定制选择适合企业的会计调整项目,与国资委对央企进行统一绩效评价的出发点是有悖的。因此,国资委EVA调整指标的选取考虑具有代表性的项目。一般的EVA算法中考虑营业外收支、资产减值准备和递延所得税对于利润调节的影响,其目的在于剔除这些项目对于利润的操纵作用。通过计算证明,减值准备金对于最终的计算结果调节作用颇大,因此应当增加这方面的考量。

  五、结论

  EVA综合考虑资本成本和产出收益,客观反映企业经营业绩。由于国资委《考核办法》针对央企负责人,因此其考核更侧重企业的运转是否良好。出台的统一考核办法,对计算步骤和调整项目进行简化。但是,该办法在中央企业在实施过程中仍然存在一些问题。相信随着国资委考核办法的完善,中央企业管理水平日益提高,管理者对EVA考核指标内涵理解的加深,必将使EVA确切反映企业经营效益,进一步优化产业结构和资源配置,实现可持续发展方面发挥更大的作用。

  参考文献

  [1] 池国华:《中国式EVA (EVA)考核实践探索》,东北财经大学出版社2016年版。
  [2] 王美君:《企业EVA全面绩效管理体系探究》,《会计研究》2018年第1期。

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