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归核化战略下云南白药内部资本运作研究

时间:2019-09-20 10:32作者:张画眉
本文导读:这是一篇关于归核化战略下云南白药内部资本运作研究的文章,随着买方市场的形成,盲目的多元化经营越来越不适应国内市场环境的变化,并涌现出众多失败案例。因此,20世纪90年代以来,我国企业开始探索归核化经营,如赛格集团和万科集团等。

  摘    要: 改革开放以来,很多企业通过实行多元化战略实现了快速发展。但是,在多元化发展过程中,一些企业出现了过度多元化的现象,妨碍了内部资本运作的正常进行。为了摆脱过度多元化带来的诸多弊端,一些企业开始将更多资源集中于核心产业,战略决策逐渐向归核化转变。基于此,本文以云南白药为案例,从不同战略环境角度分析内部资本市场运作方式的差异,进而对资本运作的效果进行评测,并在此基础上提出改进建议。

  关键词: 归核化战略; 内部资本运作; 多元化战略;

  一、引言

  随着买方市场的形成,盲目的多元化经营越来越不适应国内市场环境的变化,并涌现出众多失败案例。因此,20世纪90年代以来,我国企业开始探索归核化经营,如赛格集团和万科集团等。作为企业发展的一种战略,归核化主要有三个特点:其一,多元化经营是实行归核化战略的前提条件;其二,归核化战略主要分为收缩和扩张两个方面内容;其三,归核化战略实施的最终目的是提高企业的核心竞争力。经过二十多年的发展,很多企业逐渐成为了归核化战略实施的受益者,如红塔集团、小天鹅、中兴通讯以及TCL集团等。企业战略决策的变化使得内部资本市场的功能定位发生了相应改变,运作方式也随之发生变化。内部资本市场是企业内部形成的资金流动和资本配置,并具有降低信息成本和提高资本配置效率等优点。合理运用内部资本市场,不仅能够提高资本的配置效率,也有助于企业战略目标的实现。因此,本文将内部资本市场与归核化战略相结合,通过案例进一步研究其运行机制和效果,并从内部管理意识、各市场主体管理、资本管理人才以及资本管理体制等方面提出针对性意见,为我国企业资本运作方式的选择提供参考和借鉴。

  二、归核化战略下内部市场资本运作方式

  (一)归核化战略

  归核化战略绩效不受企业性质和企业规模的影响,只要战略实施恰当均能促进企业发展。归核化战略促使企业进行资源整合,使企业适应市场竞争环境的变化。首先,归核化战略往往根据客户的需求变化进一步整合各种资源;其次,归核化战略的实施是在综合分析市场环境的基础上,转变原有的经营方式以满足市场发展的需要;最后,归核化战略并不是简单的业务剥离,而是将一些低值业务进行边缘化处理。总体上,归核化战略不仅有助于提高资源的利用效率,也能够促进企业整体成本的降低。归核化战略的实施既能够抵制企业的非理性扩张,也能够促进企业管理水平的提高。

  (二)内部资本市场运作方式

  (1)主体与功能。我国内部资本市场主体主要分为非整体上市企业和整体上市企业,它们的利益均通过上市公司来实现。因此,企业集团应加强对内部资本市场主体的管理,进而促进市场的健康运行。企业内部资本市场的功能主要包括:其一,与外部资本市场相比,内部资本市场的信息更为可靠,不仅能够减少交易成本,也能够降低资本配置带来的诸多风险;其二,企业能够利用多种经济杠杆约束各成员单位,进而提高企业资金使用效率;其三,企业可以通过各成员单位的现金流调配,促进企业整体价值的提高。
 

归核化战略下云南白药内部资本运作研究
 

  (2)运作方式。企业内部资本市场的运作方式主要有五种,分别是内部委托、内部担保、内部交易、内部借贷、合作投资以及内部代垫款项。其中,内部委托是指集团成员委托集团内其它成员进行投资,进而促进资金收益的提高;内部担保指的是集团成员之间相互担保以促进资金融通;内部交易就是集团与各成员之间相互进行采购或销售活动,其目的就是促进资本的有效利用;内部借贷是最常见的内部资本市场的运作方式之一,就是利用各成员经营业务的差异,合理配置闲置资金以解决有的成员资金短缺的问题;合作投资就是几个集团成员共同出资组建子公司或进行对外投资,提高资金的利用效率:内部代垫款项就是一些款项由集团成员代付,进而实现资金的合理配置。

  三、归核化战略下企业内部资本市场运作例解

  (一)案例介绍

  云南白药集团成立于1971年,其前身是云南白药厂,并于1993年在深交所挂牌上市,股票代码为000538。集团的经营范围涉及药物生产与销售、医疗器械、日化用品、房地产以及经济技术咨询等领域,是一家多元化发展的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主,产品远销东南亚、日本以及欧美地区。1993年,云南白药厂完成了现代企业制度改革,并成立云南白药实业股份有限公司。

  (1)多元化战略时期。2004年,云南白药首次突破单纯的药品行业,跨入日化领域寻求多元化发展,推出云南白药牙膏进军牙膏市场,并获得巨大成功。进军牙膏市场成功以后,云南白药乘势推出沐浴露、面膜、洗发水等产品,并于2012年为养元青洗发水组建了独立的销售团队。2006年,云南白药集团成立了云南白药置业有限公司,正式进军房地产行业。云南白药置业有限公司主要业务收入为房地产开发、城市建设投资以及相关项目开发。2010年,云南白药正式进军云茶产业。云南白药控股有限公司的全资子公司———云南白药天颐茶品有限公司旗下的红茶品牌“红瑞徕”已成为中国高端红茶品牌的标杆。

  (2)归核化战略时期。2011年,云南白药确立了“新白药、大健康”的发展战略,并进行多项并购重组和资本运作以优化产业和产品结构。

  一是剥离房地产业务。2013年4月,云南白药通过公开挂牌方式转让了云南白药置业有限公司全部股权。云南白药置业有限公司是云南白药出资1000万元创立的全资子公司,并持有该公司100%的股权,本次股权转让价格为6.47亿元,公司转让该股权形成投资收益为6.37亿元。

  二是扩张核心业务。2013年,云南白药就整合了七甸分厂、中药饮片分公司、武定种源公司、丽江公司和文山公司,成立中药资源事业部,建立中药资源完整产业链。2013年,云南白药与全资子公司云南省药物研究所共同出资2000万元,设立云南天正检测技术有限公司,进一步提高公司整体产品质量控制水平。2013年10月,云南白药集团收购了白药控股下全资子企业云南省药物研究所100%股权,并进一步整合无锡技术中心、白药研究院和药物研究所等科技资源,成立云南白药集团创新研发中心,进一步提高云南白药的基础研究水平。2014年,云南白药收购云南清逸堂实业有限公司40%的股权,并将其整合进健康产品事业部,加快打造白药集团健康产品板块。

  (二)内部资本市场的运作方式分析

  (1)内部资本市场主体。

        作为多元化经营的集团企业,2012年云南白药拥有的子公司有10家,参股公司有2家,具体的子公司和参股公司的情况如表1所示。由表可知,2012年云南白药的子公司主要以药品和日化行业为主,只有云南白药置业有限公司属于房地产行业。2013年,在“新白药、大健康”发展战略的指引下,云南白药剥离了旗下的房地产业,并通过产权交易所公开转让所持有的全资子公司云南白药置业有限公司100%股权。随着归核化战略的不断深入,到2014年云南白药的子公司增加到19个,如云南白药清逸堂实业有限公司、云南省药物研究所以及云南天正检测有限公司等,增加的子公司均属于药品和日化行业。

  (2)内部资本市场的功能定位。

  一是多元化战略时期。多元化战略往往涉及多个产业,如云南白药就涉及药品、日化产品以及房地产等行业。结合案例来看,云南白药集团通过上市公司募集大量资金,一方面为药品主业提供支持,如公司整体搬迁至呈贡新城项目的实际投入资金额为人民币4031.00万元,其中,购置生产设备投入金额3028.31万元;另一方面为了维持多元化经营,集团也通过内部资本市场为日化产品行业和房地产行业提供资金支持。如2012年,云南白药用募集资金1002.69万元用于支付白药置业的项目设计费和工程前期费用。另外,受多元化发展的困扰,云南白药的产品出现了质量问题,并连续多年登上地方药监局的黑榜。面对复杂的市场环境,内部资本市场还需要发挥“活钱效应”,时刻根据市场环境的变化调整各个产品的资金投入。

  表1 云南白药2012年主要子公司和参股公司
表1 云南白药2012年主要子公司和参股公司

  数据来源:云南白药2012年企业年报,下同。

  二是归核化战略时期。2011年,云南白药确立了“新白药、大健康”的发展战略,发展战略逐渐从多元化向归核化转变。首先,云南白药通过内部资本运作剥离房地产业,将资本集中于药物和日化产品行业。其次,收购了云南省药物研究所,进一步增强核心产业的研发能力和市场竞争力;最后,云南白药收购云南清逸堂实业有限公司,进一步提高日化产品的生产能力。由此可见,这一时期内部资本市场的功能非常明确,主要是进行产业整合,剥离房地产业,将资本集中于“大健康”领域。

  (3)多元化时期的内部资本市场运作方式。

  一是内部担保。与民营企业相比,云南白药的融资渠道更为丰富,但是仍然需要通过内部担保的方式融资,这主要与多元化战略时期对资金的需求量大有关。多元化时期云南白药的内部担保情况较为常见,如子公司文山七花由文山州造纸厂担保向文山州财政局借款100万元。

  二是内部租赁。根据云南白药2011年报披露的数据来看,云南白药子公司云南省医药有限公司、云南白药大药房有限公司以及云南白药置业有限公司租赁多处用地,如昆明市北站的仓库用地、云药大厦第一层以及昆明市环城北路210号铺面房等,涉及总资金2750万元。云南白药通过内部租赁能合理配置闲置资源,同时也为非核心业务的发展提供支持。

  三是内部借贷。从2011年云南白药的内部资本支持情况来看(见表2),公司内部借贷较为频繁,且涉及的资金量较大,如云南省医药有限公司的借款数额就高达9813.39万元。由表可知,云南白药的借款对象主要集中于药品行业和健康行业,6个子公司中只有云南白药置业有限公司为非核心产业。从借款的数额来看,云南白药置业有限公司的借款高达2.8亿元,在所有的借款子公司中数额最大。由此可见,云南白药通过内部借贷为非核心产业(房地产业)提供资本支持,进一步促进多元化发展战略向前推进。

  表2 云南白药2011年内部资本支持
表2 云南白药2011年内部资本支持

  (4)归核化战略下内部资本市场运作方式。确立了“新白药、大健康”的发展战略以后,云南白药于2013年集中力量进行归核化运作。这一阶段内部资本运作的目的主要有:一方面,将非核心产业(房地产业)剥离,使主营业务更加突出,主要表现在转让云南白药置业有限公司全部股权;另一方面,进一步整合资源促进核心业务扩张,主要表现在整合多家子公司成立中药资源事业部、设立云南天正检测技术有限公司、收购云南省药物研究所以及收购云南清逸堂实业有限公司等。为了达到上述目的,云南白药的内部资本市场的运作方式也发生了相应变化,具体表现在:

  一是内部担保与内部租赁。2014年,云南白药集团丽江药业有限公司为参股公司丽江云全生物开发有限公司的1000万元借款提供抵押担保,担保期为36个月。同时,为确保担保抵押物资产安全,丽江云全生物开发有限公司以其生物资产向丽江药业提供反担保。根据云南白药2013年报披露的数据来看,云南白药子公司云南白药大药房有限公司租赁多处用地,如北京路店、新闻路店、南屏健康广场等,涉及总资金106万元。云南白药通过内部租赁进一步配置闲置资源,同时也为核心业务的发展提供支持。

  二是内部借贷。从云南白药2013年内部资本支持情况来看(见表3) , 2013年云南白药对云南省医药有限公司投入资金高达2.87亿元,比2011年增加了1.89亿元。同时,对云南白药集团健康产品、云南白药集团楚雄健康产品以及云南白药集团(澳大利亚)等公司的投资比例也大幅上升。此外,2013年集团开始加大对云南白药集团中药资源有限公司的投资力度,投资金额高达2.54亿元。由此可见,云南白药剥离了房地产业后,加大了对核心产业的投入力度,为集团“大健康”产业的发展提供了充足的资本支持。

  表3 云南白药2013年内部资本支持
表3 云南白药2013年内部资本支持

  三是内部交易。结合归核化时期集团内部交易统计表来看(见表4),云南白药的内部交易主要分为内部采购和内部销售两种类型。其中,进行内部采购的公司主要有天颐茶品、凤庆茶厂、清逸堂实业和清逸堂现代商务。早在2010年,凤庆茶厂就已经无偿划转给云南白药使用,因此该公司是集团的子公司之一。虽然云南白药收购云南清逸堂实业有限公司发生在2014年初,但在2013年12月该公司股东会就已经同意此次收购。因此,集团内部采购的物品主要是茶叶和日用品,而内部销售的物品则主要以原材料为主。

  表4 归核化时期集团内部交易统计
表4 归核化时期集团内部交易统计

  (三)效率评价

  为了进一步研究云南白药内部资本市场运作效率,本文选择云南省医药和健康产品两个子公司进行具体分析,进而测算集团公司内部资本市场效率。本文根据集团公司年报以及公司网站披露的数据,首先采用改进的利润敏感法进行测算,如果结果大于0,说明内部资本运作效率有效,然后采用托宾Q值敏感法进行测算,判断标准与改进的利润敏感法相同。

  (1)改进的利润敏感度法。具体公式如下:其中:P代表净利润,BA代表总资产,j代表子公司,t代表当年,t-1代表前一年。

  表5 改进的利润敏感度法相关数据
表5 改进的利润敏感度法相关数据

  结合表5, Pj, (t-1)代表2012年子公司的净利润,BAt则代表2013年集团公司总资产。最终计算的结果均大于0,由此说明集团内部资本运作有效。

  (2)托宾Q值敏感法。查阅相关数据可得:2013年云南省医药有限公司营业收入为957251万元;2013年云南白药集团健康产品有限公司营业收入为103514万元;2013年集团公司营业收入为1581479万元,具体的计算公式和测算结果如下:

  其中,sale代表营业收入,capex代表投资支出,j代表子公司,total代表整个集团公司,Q代表托宾。

  从计算的结果来看(见表6),最终的结果为1.26和3.45,由此可计算出集团公司的Q值敏感性为4.71。由于最终的结果均大于0,因此说明集团内部资本运作有效。

  表6 Q值敏感性测试结果
表6 Q值敏感性测试结果

  四、结论与建议

  综上所述,可以得出以下结论:首先,企业多元化发展战略在一定时期内的确对企业发展起到促进作用,但是随着国内外环境的不断变化,多元化战略越来越不适应企业的发展。同时,企业的过度多元化导致一些非主营业务盈利能力低下,阻碍了企业的发展。因此,企业的战略决策要根据企业实际情况和环境变化情况制定,不能盲目照搬其它企业的经验成果;其次,多元化战略时期,企业为了拓展业务和对外扩张需要大量的资金。内部资本市场在这一时期的功能以扩大融资规模为主。企业进入归核化时期后,内部资本市场的功能也随之变化,并为主业发展和非主业剥离提供条件。可见,内部资本市场的功能定位随企业战略的变化而变化;再次,多元化战略时期,运作方式以内部担保为主以扩大融资规模。归核化战略时期,运作方式以内部借贷和内部交易为主,目的就是为了集中资本,进而提高资本的配置效率;最后,内部资本市场的运作对企业的影响并不总是积极的,只有科学的内部资本市场运作才能促进企业发展。

  (一)增强内部资本管理意识

  企业首先应该增强内部资本管理意识,并根据企业的发展情况适时调整内部资本运作方式。同时,企业应该重视对内部资本运作各环节的控制,及时发现损害集体利益的资本运作行为。另外,企业应该建立战略导向型的资本管理模式,根据企业不同发展时期的战略决策进行资本管理。如在多元化战略时期,资本管理的目的应该以扩大融资规模为主;而在归核化战略时期,资本管理应该以为主营业务提供资本支持为主。

  (二)加强各市场主体的管理

  多层级股权结构能够满足企业快速扩张的需要,并能有效促进资本的运作效率。但是,这种股权结构也为内部资本市场主体操纵资本的行为提供了可能,扩大了资本运作的风险。因此,企业应进一步完善股权结构,加强对各市场主体行为的监督。同时,进一步优化股权配置,促进各市场主体相互制约和监督,避免因小众利益而损害企业整体利益行为的出现。另外,企业还应加强对下属企业的内部控制力度,如委派集团人员到下属企业管理工作,增强对下属企业的监督和控制。

  (三)重视资本管理人才的培养

  首先,企业应积极向国内外优秀企业学习,定期组织人员进行资本管理方面的培训,增加资本管理人员的知识储备;其次,企业应定期组织资本管理人员外出深造,努力培养资本管理人员养成前瞻性的思维方式;再次,加强资本管理人员的职业道德培养,提高资本管理人员的综合素质;最后,内部资本管理离不开管理人员的职业判断能力,因此企业应积极引导员工及时总结资本管理的经验。良好的职业判断能力能够促进管理人员根据资本状况的变化合理调整资本管理方式,且随着经验的进一步积累,也有助于促进适合企业发展的资本管理模式的形成。

  (四)完善资本管理体制

  一方面,企业应完善信息沟通机制,进一步提高资本的管理能力。由于集团公司的成员结构相对比较复杂,因此信息传递的不畅通直接对资本管理产生了负面影响。同时,企业应该建立统一的信息交流平台,避免下属企业之间存在私自建立沟通机制的行为;另一方面,企业应进一步加强集团的资本配置能力,提高资本的整体利用效率。集团公司需要从整体的利益出发制定科学的战略决策,增加对优势产业的资本投入力度。另外,企业还应提高治理能力,完善公司的治理结构,提高企业的整体运作水平。

  参考文献

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