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纸浆期货价格对其现货价格的影响探究

时间:2020-02-13 12:18作者:周孝波
本文导读:这是一篇关于纸浆期货价格对其现货价格的影响探究的文章,本文将选取纸浆期货作为研究对象。我国纸浆期货于 2018 年 11 月 27 日在上海期货交易所正式挂牌,上市首日纸浆期货交投活跃,通过观察近年来新品种上市首日的持仓成交规模,可以大致推断纸浆期货将成为新的明星活跃
  摘要
  
  2019 年,我国期货市场蓬勃发展,特别是在证券行业萎靡的衬托下,期货市场的相对稳定吸引了大量资金的涌入,并且想要借由期货市场的高杠杆率针对新上市的品种炒一波行情。在此期间上市了大量的新品种期货,包括纸浆、红枣等,除此之外,我国的期货储备库还有很多亟待上市的期货合约,所以研究现阶段我国新上市期货品种对于现货价格的影响意义重大,且对于日后上市品种的表现可以做出大致的效果预估。

纸浆期货价格对其现货价格的影响探究
 
  
  本文将选取纸浆期货作为研究对象。我国纸浆期货于 2018 年 11 月 27 日在上海期货交易所正式挂牌,上市首日纸浆期货交投活跃,通过观察近年来新品种上市首日的持仓成交规模,可以大致推断纸浆期货将成为新的明星活跃品种,这也使得研究纸浆期货价格对其现货价格的影响显得很有意义。本文在实证研究模块主要通过 ADF 检验、Johansen 协整检验、Granger 因果检验、方差分解、OLS模型、ARIMA 模型及 GARCH 模型组合等方法进行分析,文章着重研究纸浆期货上市对其现货市场的价格引导及平抑波动性两个功能的发挥效果,从而说明现阶段我国期货市场的状况。
  
  通过实证研究发现,纸浆期货市场的价格发现功能具有一定的有效性,对纸浆现货价格的变化起到了较好的引导作用,而纸浆现货市场对其期货市场的影响则有限;纸浆期货的上市客观上加剧了其现货价格的波动性,即增加了市场的风险性,此时纸浆期货的避险功能则能得到较好的发挥,运用纸浆期货进行期现市场的套期保值操作可以适当降低其收益风险,并通过对比多个品种上市后的表现,分析波动性加剧可能的原因,从而给出完善和发展期货市场的相关建议,具有一定的创新性。
  
  关键字:  期现市场、纸浆期货、价格引导、波动性、套期保值。
  
  Abstract
  
  China's futures market developed well in 2019. The relatively stable futures market attracted a large influx of funds because of the high leverage ratio. Wave market. In the meantime, a large number of new varieties of futures, including pulp and red dates, have been listed. In addition, there are still many futures contracts to be listed in China's futures reserve. Therefore, we will study the impact of new listed futures varieties on spot prices at this stage.Significant, and can make a rough estimate of the performance of the listed varieties in the future.
  
  This paper will select pulp futures as the research object. China's pulp futures were officially listed on the Shanghai Futures Exchange on November 27, 2018. The pulp futures on the first day of trading was active. By observing the size of the positions on the first day of the new varieties in recent years, it is possible to conclude that pulpfutures will become the new star which also makes it meaningful to study the impact of pulp futures prices on their spot prices. In this paper, the empirical research module mainly use the ADF test, Johansen cointegration test, Granger causality test, variance decomposition, OLS model, ARIMA model and GARCH model combination. The article focuses on the price guidance of pulp futures market and its volatility.
  
  Through empirical research, it is found that the price discovery function of the pulp futures market has certain effectiveness, which plays a good guiding role in the change of pulp spot price, while the pulp spot market has limited impact on its futures market. It has aggravated the volatility of its spot price, which increases the risk of the market. At this time, the hedging function of pulp futures can be better played. The use of pulp futures to carry out the hedging operation of the current market can be appropriately reduced. And by comparing the performance of multiple varieties after listing, analyze the possible reasons for the increase of volatility, and give relevant suggestions for improving and developing the futures market, which has certain innovation.
  
  KEYWORDS:    Futures and spot market, pulp futures, price guidance, volatility,hedging。
  
  第一章 绪论。
  
  第一节 研究背景与研究意义。
  
  一、研究背景。

  
  期货市场最早萌芽于欧洲,在古希腊及古罗马时期,由于商品贸易的盛行,中央交易场所、大宗商品交易平台崭露头角,进而出现带有期货贸易性质的交易活动。1848 年成立于美国芝加哥的期货交易所为现代意义上期货交易平台的雏形,该所于 1865 年确立了标准合约的期货模式。20 世纪 90 年代,我国的现代期货交易所应运而生,发展至今也不过三十年,相较于西方已趋于成熟的期货市场,我国的期货市场显然还有很大的改进空间。现阶段,我国有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所四家期货交易所,其中已上市的品种包括:黄金、白银、橡胶、铁矿石、煤焦钢、大豆、玉米、白糖、棉花、PTA 等,涵盖了能源、贵金属、化工及农产品等各个行业,这些上市期货品种的价格变化无不对国内外的相关行业产生了深远的影响。
  
  2019 年,我国期货市场蓬勃发展,特别是在证券行业萎靡的衬托下,期货市场的相对稳定吸引了大量资金的涌入,并且想要借由期货市场的高杠杆率针对新上市的品种炒一波行情。在此期间,新上市的商品期货品种有:纸浆、乙二醇、红枣、尿素、20 号胶、粳米及不锈钢,新上市的期权品种有:铜期权、天胶期权、玉米期权、白糖期权及红枣期权,除此之外,我国的期货储备库还有很多亟待上市的期货合约,比如生猪、纯碱、咖啡、黄金期权、铁矿石期权、PTA 期权、商品价格指数、航运指数等衍生品市场等,特别是近期生猪存栏受到非洲猪瘟的影响,如果生猪期货上市,必然会对其现货市场的价格产生显着的影响,所以研究现阶段我国新上市期货品种对于现货价格的影响意义重大,且对于日后上市品种的表现可以做出大致的效果预估。由于近期上市的期货品种中,纸浆期货上市的时间较早,可以收集到时间跨度较长的数据进行研究,因此本文将通过对纸浆期货上市前后对其现货市场价格的引导作用及波动率影响两个角度进行研究,以期给其他即将上市的品种提供参考。
  
  我国纸浆期货于 2018 年 11 月 27 日在上海期货交易所正式挂牌,由于纸浆没有期货外盘,所以这次纸浆期货在国内上市的意义重大,将会大大提高我国在国际纸浆市场的定价能力。上市首日纸浆期货交投活跃,截至收盘,总持仓 83332手,对应现货规模 416660 万吨,成交总手数 484254 手。通过观察近年来新品种上市首日的持仓成交规模,可以大致推断纸浆期货将成为新的明星活跃品种,这也使得研究纸浆期货价格对其现货价格的影响显得很有意义。
  
  我国纸浆市场进入了“新常态”,“新常态”是指不同以往的、相对稳定的状态,是一种趋势性、不可逆的发展状态。
  
  1根据国家统计局统计,2018 年全国规模以上纸制品生产企业有 4003 家,较 2017 年增加 121 家,生产量 5578 万吨,较上年减少 17.98%%;消费量 5273 万吨,较上年减少 19.04%,造纸企业经营形势不甚乐观,很大程度上是因为缺少实用且可控的风险管理工具,纸浆价格的波动不仅会影响到造纸企业的生产经营,而且也会传导至下游的印刷、包装等产业。
  
  随着纸浆期货的上市,必然会给现货市场价格带来改变,而分析这些影响的程度则是本文的核心内容。
  
  由下表可以看出,我国期货市场在 2008 年至 2015 年间处于较高速发展阶段,除去 2011 年出现萎缩,其他年份无论是期货市场总成交手数还是成交金额都呈现出大幅增长,由此看出我国期货市场前期发展较为稳定,2016 年至 2018年间国内期货市场逐渐趋于平稳,成交手数基本稳定在 30 亿手左右,期货市场对于稳定我国金融市场有着不可言喻的重要性,其作为价格发现和风险规避工具,有着很高的研究价值,而研究期货新品种的上市对其现货市场的影响能够为其他未上市的品种提供借鉴,同时可以分析出现阶段我国期货市场的发展程度,并给出持续有效发展的建议。
  
  
  二、研究意义。
  
  本文的研究意义主要体现在以下几个方面:
  
  (1)为我国期货业的发展提供一定的参考依据。
  
  中国经济的快速发展,使得中国在国际大宗商品等资源型商品市场的话语权越来越大,本文的写作目的是探究现阶段新品种期货的上市会对其现货市场产生哪些影响,并以纸浆期货为例进行研究,为我国的纸浆期货发展贡献一份微薄之力,同时获取的研究结果包括价格引导关系及不同期货品种对现货价格波动性的影响,可以为未上市的期货品种提供一定的参考依据,是对完善我国期货业发展的有益探索。
  
  (2)验证现阶段我国期货市场有效性处于哪个阶段。
  
  本文研究了纸浆期货上市对现货市场价格的引导及波动性的影响,从而验证现阶段国内期货市场是否是有效市场,以及处于弱式有效、半强式有效、强式有效市场中的哪个阶段。通过实证分析国内期货市场的有效性,有助于帮助我国认清期货市场功能发挥状况。同时对期货上市加剧现货波动性的现象进行进一步思考,以对外依存度不同为切入点,初步分析可能的原因,相关结论有助于政府对新品种期货进行有针对性的优化设计,同时制定相应政策以改善市场有效性,为我国期货市场的健康有序发展提供一定思路。
  
  (3)提高公众对于新品种纸浆期货的认识。
  
  利用纸浆期货进行套期保值可以平抑其现货市场价格的波动程度,同时帮助纸业上下游规避风险,达到锁定成本收益的作用。本文以纸浆期货为例对现阶段期货的价格引导及平抑现货价格波动性功能的效用进行研究,对于纸浆厂商、造纸厂商、贸易商、出版社及各类消费者都有重要的实践意义。对于纸浆、造纸厂商及贸易商而言,可以提高对纸浆期货的认识,了解新的风险规避手段,增加企业收益,稳定纸浆市场;对于出版社及各类消费者而言,通过了解纸浆期货及观察远期价格走势也可以制定自己的采购策略,提升行业规范程度及抵御风险冲击的能力,营造良好的行业氛围。
  
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  第二节 研究思路和方法

  一、研究思路
  二、研究方法
  
  第三节 文献综述
  一、国外研究状况.
  二、国内研究状况.
  三、文献评述
  
  第四节 创新之处和不足之处
  一、创新之处
  二、不足之处
  
  第二章 期现货市场的相关理论
  
  第一节 商品供求价格理论
  第二节 期现货价格的关联与区别.
  第三节 市场有效性理论1
  第四节 期货市场的价格引导机制.
  
  第五节 期货市场影响现货波动性机制.
  一、期货市场平抑现货波动性机制
  二、期货市场增大现货波动性机制
  
  第六节 期货市场功能发挥的条件.
  
  第三章 纸浆期现货市场现状分析
  
  第一节 纸浆现货市场的现状

  一、全球纸浆市场现状.
  二、国内纸浆市场现状.
  
  第二节 纸浆期货市场的现状.
  一、纸浆期货合约介绍.
  二、纸浆期货市场表现.
  
  第四章 纸浆期现货价格引导关系研究.
  
  第一节 研究模型与方法

  一、ADF 检验 .
  二、Johansen 协整检验.
  三、Granger 因果检验.
  四、VEC 模型及方差分解
  
  第二节 纸浆期货与现货之间的价格引导关系的实证结果
  一、平稳性检验结果.
  二、Johansen 协整检验结果
  三、Granger 因果检验结果.
  四、VEC 模型及方差分解结果
  
  第三节 本章小结 .
  
  第五章 纸浆期货对现货市场的波动性影响研究.
  
  第一节 研究模型与方法

  一、波动性指标的选取原则.
  二、ARIMA-GARCH 的理论基础
  三、套期保值比率及绩效.
  
  第二节 纸浆期货对现货市场的波动性影响的实证结果
  一、数据选取
  二、描述性统计分析.
  三、基于 GARCH 模型的波动率实证分析
  
  第三节 对期货上市加剧现货波动性现象的进一步思考
  一、不同期货品种上市后对现货波动性影响的比较.
  二、基于 GARCH 模型的比较结果
  
  第四节 本章小结

  第六章 结论

  本文分析了现阶段国内期货上市对现货市场的影响,主要结合期货的价格引导功能和对现货价格波动性影响两个方面进行研究,为完善我国期货市场的运行机制贡献微弱之力。本文的以上市九个多月的纸浆期货作为研究对象,通过对纸浆期现货现状分析可以看出,中国是世界上纸浆消费量最大的国家,产量也十分庞大,而且纸及纸板的人均表观消费量偏低,说明我国的造纸行业还有很大的发展空间,而随着我国纸浆期货的上市,首日出现多个合约跌停,交易量庞大,对比历史新品种期货上市首日的表现,纸浆期货有望成为新的明星期货品种,帮助我国争取到更强的国际纸浆贸易定价权,同时纸浆期货的发展将有利于我国拓宽林木业的融资渠道。

  从纸浆期货与现货的价格引导关系的实证部分可以发现,纸浆期货市场的价格发现功能具有一定的有效性,对纸浆现货价格的变化起到了较好的引导作用,而纸浆现货市场对其期货市场的影响则有限。分析可能的原因:纸浆现货价格长期偏离供需基本面,期货的上市引导现货价格回归理性,使得期货的价格发现功能得到较好发挥,然而非理性的现货价无法有效引导期货价格的形成,同时,随着资本大量涌入纸浆期货市场进行炒作,使得期货价格的变动更大程度上受到自身因素的影响,现货的引导功能有限。

  从纸浆期货对现货市场的波动性影响的实证部分可以发现,纸浆期货的上市客观上加剧了其现货价格的波动性,即增加了市场的风险性,此时纸浆期货的避险功能则能得到较好的发挥。对期货上市加剧现货价格波动性现象进一步思考,虽然该现象与传统理论以及普遍的学术研究结果相悖,但现实中确实也有其他品种出现类似的情况,本文以对外依存度为切入点进行初步分析,合理推测可能的原因。一方面,对外依存度较高的商品,其国内议价能力较弱,导致现货价格偏离了纸浆供需基本面情况,出现纸浆价格虚高的情况,随着期货市场价格引导能力的有效发挥,现货价格寻求回归理性,进而加剧了波动性,随着时间的推移,其现货价格波动性则会逐渐平缓;另一方面,非理性的现货价格吸引了大量投机交易者的涌入,过度投机行为进一步加剧了这种波动性。因此对于这类商品,期货上市节点选择要更谨慎,要进一步发挥期货套保功能,要更严控过度投机行为。

  参考文献.

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