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反向投资策略在我国股票市场的实证研究

时间:2019-01-10 16:17作者:曼切
本文导读:这是一篇关于反向投资策略在我国股票市场的实证研究的文章,将测试阶段的前一个月、一个季度和半年分别作为观测期,观测圈定的 2058 支股票,统计这 2057 支股票在观察期期间的收益率,这个收益率为该股票在整个观察期的涨跌幅。

本篇文章目录导航:

【题目】反向操作在国内股票市场的适用性研究
【第一章】股票投资中反向操作的效果分析引言
【第二章】相关金融理论基础及投资策略
【第三章】我国股票市场发展现状及投资策略选择
【第四章】反向投资策略在我国股票市场的实证研究
【第五章】反向操作投资股票策略的优化探讨
【结论/参考文献】散户炒股中反向操作策略应用探析结论与参考文献

  
 

4 反向投资策略在我国股票市场的实证研究

  4.1 研究过程。

  4.1.1 样本数据选取。

  在沪 A、深主板 A 及中小板股票中除去在测试期出现长时间停盘的股票后剩余 2057支股票,在这 2057 支股票中按一定条件选取 40 支样本股票。时间跨度是从 2014 年 7月 1 日至 2017 年 12 月 30 日,总共 858 个交易日。由于在测试期间有部分股票出现几天的停牌,本文假设该类股票在停牌期间有收益率,其日收益率数值为 0。数据来源于搜狐证券网及东方财富软件。

  4.1.2 研究步骤。

  将测试阶段的前一个月、一个季度和半年分别作为观测期,观测圈定的 2058 支股票,统计这 2057 支股票在观察期期间的收益率,这个收益率为该股票在整个观察期的涨跌幅。然后将收益率由高到低排序。将 2058 支股票按排序平均分成 4 组,每组取 10支,前两组分别取在测试期内交易天数大于 760 天靠前的 10 支股票;后两组分别取在测试期内交易天数大于 760 天的靠后的 10 支股票。得到 4 组获利不同的股票子组合,按获利由高到底分别标记为优、次优、次劣、劣。再将这 4 组子组合股票进行组合间的两两配对,得到(优、劣)、(优、次劣)、(优、次优)、(次优、劣)、(次优、次劣)、(次劣、劣)6 组新的母组合。按照反向操作原理,在观测期末期卖出母组合各组中表现好的子组合股票,买进表现差的子组合股票;在测试期末做相反操作,买进观测期末期卖出的股票,卖出观测期末期买进的股票。将整体的测试期划分为一个月、一季度、半年、一年、两年、三年、三年半七个阶段。在相应的测试期计算各组合的超额收益和累计超额收益。

反向投资策略在我国股票市场的实证研究

  4.1.3 数据处理。

  第i支股票在某一阶段的累计超额收益率等于该股票在该阶段所有单个交易日的超额收益率之和,单个交易日的超额收益率等于单支股票的当日实际收益率减去市场收益率。每个组合在某一阶段的总的累计超额收益率等于组合内所有股票在某一阶段的累计超额收益率之和。新组合的累计超额收益率等于观测期表现差的组合在测试期的累计超额收益率减去观测期表现好的组合在测试期的累计超额收益率。用公式表示如下:

 

  其中 CARi表示第 i 支股票在某一阶段的累计超额收益, Rit表示第 i 支股票在第 t个交易日的收益率, ARi表示上证综指在第 t 个交易日的收益率,本文将上证综指的日收益率视为市场收益率。CCARq表示第 q 个组合在某一阶段的累计超额收益率。XCAR 表示新组合的超额收益率,CCAR差表示观测期表现差的组合在测试期的累计超额收益率,CCAR好表示观测期表现好的组合在测试期的累计超额收益率。单样本 t 检验 用 spss 对样本进行单样本 t 检验。理论上,累计超额收益率服从均值为 0 的正太分布。单样本 t检验的原假设 H0:总体均值与检验均值之间不存在显着差异。给定显着性水平 0.05 ,与检验统计量的概率 P 值作比较。如果概率 P 值小于显着性水平 0.05,则应拒绝原假设,认为总体均值与检验值之间存在显着差异,即可以通过不同的投资行为产生不同的超额收益;反之,如果概率 P 值大于显着性水平 0.05,则不应该拒绝原假设,认为总体均值与检验值之间无显着差异,即股票波动是随机的,任何投资策略都不会产生超额收益。

  4.2 实证结果与数据特征。

  4.2.1 实证结果如下:。

  (1) 反向操作投资策略的累计超额收益率描述性统计 t 检验结果。



  从表中数据可以看出,所有组合在不同阶段的 t 统计量的 P 值基本都是小于给定的显着性水平 0.05 的,因此可以拒绝原假设,认为可以通过不同投资行为产生不同的超额收益。

  (2)观察期为一个月的累计超额收益率和方差。

 

  从表 1 中数据可以看出,以不同期限为观察期的所有组合在不同阶段的 t 统计量的P 值基本都是小于给定的显着性水平 0.05 的,因此可以拒绝原假设,认为可以通过不同投资行为产生不同的超额收益。

  以上图表反应的是以一个月为观察期的各组合累计超额收益率数值大小的比较。从图 3 中我们可以发现,在开始的一年测试期里,除了次优、次劣组合在半年后出现了负的收益外,其余组合都获得了正的收益,其中优、次劣组合在一年期表现的最好。在一年以后除了优、次优组合能获得正的收益外,其余组合的收益均为负。

 

  从图 4 中可以看出,优、次劣组合的方差在每一个统计时间点的所有组合中的值都是最大的,次优、次劣组合,次劣、劣组合次之,其他组合的方差基本都很小。同时方差较大组合的方差在统计的时间段内表现出了凸形特征。即在第二年的时候方差值达到顶峰,然后逐渐降低。

  结合以上图表的收益、方差不难发现,在以一个月为观察期的反向操作组合中次优、次劣组合和次劣、劣组合不是较好的选择,这些组合在收益表现较差的情况下方差还很大。优、次劣组合虽然在同时间段内收益表现的最好,但是其方差也是最大的,这类组合适合风险偏好型的投资者。优、次优组合在风险和方差表现都明显好于其它组合的表现,因此在这个以一个月为观察期的测试阶段中较为合适的组合应该选择优、次优组合。其次是优、劣组合。

  (3)观察期为一个季度的累计超额收益率和方差。

 

  以上图表反应的是以一个季度为观察期的各组合累计超额收益率数值和大小的比较。从图 5 中我们可以发现,在开始的一年测试期里,除了优、次优组合在半年后出现了负的收益外,其余组合都获得了正的收益,在前一个季度中所有正收益组合除了次优、劣组合表现的较为突出一点,其余组合收益都比较相近。在一季度到一年这一时间段内优、劣组合收益最好,其次是优、次优组合和优、次劣组合。在一年以后,各组合累计超额收益率和观察期为一个月的累计超额收益率一样,基本上都表现为负的收益。其中次劣、劣组合的收益率变现最差。

  从图 6 中可以看出,优、次劣组合和优、劣组合的方差值很明显是大于其它组合的。

  在以一个季度作为观察期的测试中,方差值没有一组是明显低的。优、次劣组合和优、次优组合在收益方面表现较好,但是横向比较起来也具有较高的风险。总体而言,在该观测期的测试中,一般高收益组合都伴随着较高的方差风险。

  与观察期为一个月的测试相比较,观察期为一个季度的测试,其代表风险因素的方差值有明显的提升,且所有组合都在提高。再收益表现方面,两个测试阶段都表现为在一年期限内可以获得较为理想的收益,但是在期限超过一年的情况下,收益出现急剧下跌,甚至大部分组合收益为负。这从一定程度上表现出了在适合反向投资策略有效期限内,同一标的时间越长风险越大的特点。

  (4)观察期为半年的累计超额收益率和方差
 

  以上图表反应的是以半年为观察期的各组合累计超额收益率数值和大小的比较。从图 7 中我们可以发现,优、次劣组合,优、劣组合,优、次优组合在整个观察期内收益表现都很好。次劣、劣组合收益表现最差。与一个月和一个季度为观察期的相比较,在一年后,仍有三个组合的收益表现较好,并没有出现急剧下滑。

  从图 8 中可以看出,次劣、劣组合的方差在每一个统计时间点的所有组合中的值都是最大的,次优、劣组合,优、次劣组合次之,其他组合的方差基本都很小。同时方差较大组合的方差在统计的时间段内表现出了凸形特征。即在第二年的时候方差值达到顶峰,然后逐渐降低,这和以一个月为观察期的测试阶段类似。

  在以半年为观察期的测试阶段优、劣组合和优、次优组合是较好的选择,在收益和方差两方面表现都较好。与观察期为一个月和一个季度的测试阶段相比较,观察期为半年的测试阶段的收益有了显着的变化。在一年以后的测试中,较短观察期的测试都出现了较大转折,甚至是由正值转为负值。但是半年观察期的测试阶段基本缓慢转折,并仍有过半的组合保持着正的收益值。在风险度量的方差值表现方面来看,基本和一个月观察期的测试阶段类似。这有可能是由超出了一个反向操作周期进入下一个反向操作周期造成的。

  4.2.2 数据特征。

  从三个不同观察期限的测试阶段来看,优、劣组合是在三个不同期限的测试阶段无论在收益还是在风险方面都有较好的表现。而次优、次劣组合和次劣、劣组合在三个不同观察期限的测试阶段无论是在收益还是在以度量风险的方差方面表现的都不理想。相比较与其他组合,完全没有优势可言。从统计简单分类所获得的结果来看,选择在观察期末期收益差比较大的组合作为方向操作组合是可以在相对较小的投资风险的情况下获得较为理想的收益的。就是按照观察期末期的阶段性收益排序,然后再将收益差最大的股票作为投资标的,就可以获得较为理想的投资收益。

  但对于风险偏好的投资者而言,可以结合不同观察期的收益情况进行投资来获得自己满意的投资收益。比如在以一个月为观察期限的测试期内可以选择优、次劣组合可以获得更好的收益。在以一个季度为观察期限的测试期可以选择优、劣组合能获得更高的额收益。在以半年度为观察期限的测试期可以选择优、次劣组合能获得较好的收益。所以不难发现,如果是一个属于风险偏好的投资者,可以选择优、次劣组合作为自己的投资组合,优、次劣组合在不同期限的观察期内收益相对于优、劣组合而言更高,只是用来衡量风险的方差也稍大一些。因此,优、次劣组合对于风险偏好者而言是较好的选择。

  从收益情况来看,首先这再此验证了上述 T 统计结果,可以通过不同的投资获得超额收益,可以跑赢市场平均收益,在本文直接体现就是在组合和时机的不同组合搭配可以获得不同的累计超额收益;其次,从直观的图形来看不同组合收益率,可以发现累计超额收益最理想值并不是单一的发生在某一组合上,而是在不同组合间游离,最多也就是在测试期的一季度到一年的时间跨度比较规律,这说明反向操作收益本省不仅仅受观察期和测试期的时间段的影响,肯定还存在其他一些变量在影响着反向操作的收益。

  在三个不同的观测期的测试过程中,在使用反向投资策略获得较为显着收益的新组合中基本都出现了在观测期表现最好股票的优组合。

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