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股票投资中反向操作的效果分析引言

时间:2019-01-10 16:18作者:曼切
本文导读:这是一篇关于股票投资中反向操作的效果分析引言的文章,随着市场出现了一些现代金融理论无法解释的现象后,有些研究者便开始着手研究这些异象,因此与此相关的全新金融理论也逐渐兴起。行为金融理论就是其中研究最多、影响最大的一种。

本篇文章目录导航:

【题目】反向操作在国内股票市场的适用性研究
【第一章】股票投资中反向操作的效果分析引言
【第二章】相关金融理论基础及投资策略
【第三章】我国股票市场发展现状及投资策略选择
【第四章】反向投资策略在我国股票市场的实证研究
【第五章】反向操作投资股票策略的优化探讨
【结论/参考文献】散户炒股中反向操作策略应用探析结论与参考文献

  
 

1 引言。

  1.1 研究背景。

  在过去很长一段时间里,金融研究一直由现代金融理论的两大基石——随机游走理论和有效市场假说支撑。然而,随着市场出现了一些现代金融理论无法解释的现象后,有些研究者便开始着手研究这些异象,因此与此相关的全新金融理论也逐渐兴起。行为金融理论就是其中研究最多、影响最大的一种。Debondt&thaler(1985)等人通过实证研究表明,这些异象出现的根本原因是投资者出现一些过度反应,同时他们认为涉及非理性行为的行为金融学是目前能够较好解释证券市场异象的理论。过度反应的非理性行为对资本市场发展影响较大,往往会加剧资本市场的波动。

  这种非理性行为也能较好的形容和解释我国股票市场的一些过度反应行为。在我国,大部分投资者由于自身素质不够,不具备一定的专业水平,在市场中往往会犯追涨杀跌的错误;同时在我国股票市场中,股票价格往往受政策影响比较大,政策在很大程度上可以影响到投资者对相关股票的未来预期。但是这种预期并没有经过详细的对相关股票调研,其个人主观意愿比较强烈。这种主观臆断往往会过分高估或者低估消息对于相关股票未来价值的影响,从而形成相关上市公司股票的价格与价值严重偏离。

  同时我国股票市场还没有较为成熟的对冲机制,仍然只能进行看涨操作。即便是有类似对冲功能的融资融券也只是针对机构或是资金规模比较大的散户,而这就意味着,在以散户为主导的中国股票市场,融资融券应用范围势必受限。另外,机构对于融资融券标的股票也有限制,这也就更进一步限制了融资融券作为对冲工具的作用了。在这种股票价格受外界因素影响较大且投资者素质偏低的市场,并且对冲工具应用范围较小使得该工具作用有限的情况下。我国股票市场这种非理性现象直接产生的效果就是指数的快速上涨和快速下跌。比如 2007 年上证综指一度达到历史最高的 6124 点,从前期 1000 多点涨至最高点仅仅用了一年多时间,而在指数达到最高点后,也仅仅经过一年的下跌又重回 1664 点,跌幅高达 72.8%;2015 年出现了相似的一幕,在指数出现快速上涨达到 5178 点后出现了断崖式下跌,在短短 8 个月后,指数回落到 2638点,跌幅也达到 49.1%,接近腰斩。

股票投资中反向操作的效果分析引言

  这种非理性行为造成了股票市场的剧烈波动,给市场带来了巨大的风险,但这种剧烈波动背后意味着股票上涨下跌的不断交替,投资者按照市场的这种大幅度的上涨和下跌对其进行反向操作,势必可以获得理想的超额收益,也就是反向操作策略在 这种非理性行为充斥的市场中可以获得理想的超额收益。然而,这只是理论上可获得超额收益的可能,由于市场变化程度的不同其获得超额收益的结果也是有很大差异的。因此,要探究反向操作在我国股票市场是否可行,需要结合更多的来自我国股票市场股票的表现来探究,甚至可以依据其内在规律通过优化投资行为来放大反向操作的超额收益。

  1.2 研究的意义。

  反向操作策略在经过几十年的发展以后,无论是在理论还是在实际运用中都已经不能算是新奇的策略了。反向操作能够获利,这都源于市场常常出现一些过度反应或反应不足的情况。这一策略最先是由 debondt 和 thaler 基于股市过度反应的实证研究提出的。此后跟随者的研究也验证了他们的观点。研究者认为,之所以会出现过度反应或是反应不足是因为投资者们比较看重上市企业当前的发展情况,同时会基于企业当前的基本面来推测企业未来的发展的情况。这将导致差的企业价值被持续低估,而好的企业却被持续高估。然而企业自身的经营发展是不随投资人意愿改变而改变的。虽然企业经营绩效存在一定的发展惯性,但是这种发展也是有限的,时常会受到企业各种因素左右。因此,纯粹的以公司当前业绩递推很容易高估或是低估企业未来发展情况。这也为投资者利用反向投资策略提供了机会。

  (1)丰富投资者投资策略。在我国,企业经营周期变化很快,因为大部分行业周期很大程度受到经济结构、政策调整、科技进步、消费习惯以及金融环境等宏观因素的影响,企业优良的经营业绩不一定能够获得长时间的保证,即企业作为现金牛的时间在国内较难一直持续。所以在这些宏观因素发生较大改变时,原有行业周期也将发生改变。同时,在我国股票市场中,散户存量资金大多集中于相对高估的创业板和中小板股票上。而且,有估值优势的蓝筹股在个人投资者中需求较少,这些都导致了这种低估蓝筹股股价在市场的波动中持续处于低谷区间。这使得一直以来被大家推崇的价值投资中的买入持有策略在我国股票市场中也不能获得较好收益。但是在我国,股票市场参与者整体素质不高,投机氛围浓重,投资者常常出现追涨杀跌等过度反应行为。反向操作在这种市场走势中很利于其获得超额收益,并且经过很多学者实证研究验证发现在不完全的市场中是可以实现超额收益的。因此,研究反向操作在我国股市的适用性可以为广大散户投资者在当前投资环境中提供了一种较好的投资策略。

  (2)基于我国股票市场来研究反向操作使其更适应我国股票市场。虽然在国外,反向投资策略已经经过大量实证研究被证明是可以获得超过市场收益的超额收益的。但是由于投资环境的差异,市场不能完全等同,如果将外国成功的反向投资策略纯粹的套用在我国股票市场,可能不会获得理想的预期收益。因此,基于我国股票市场来探讨反向投资的适用性和如何运用反向投资在我国股票市场实现理想的投资收益就很有必要了。

  (3)使投资者形成稳定预期,有利于减小股票市场波动。如果反向投资策略被证明在我国股票市场内适用,可以为广大投资者形成一种相对稳定的投资方法,这也有利于发展时间不长的我国股票市场的健康平稳发展。

  1.3 国内外研究现状。

  1.3.1 国外研究现状。

  反向投资策略最初是基于外国学者 Debondt 和 Thaler(1985)的研究。Debondt 和Thaler(1985)研究表明市场会出现过度反应,股票价格在这种过度反应中会被严重高估或低估,但无论是被高估还是被低估,股票价格最终都会被市场修正,因次反向策略可以获得超额报酬。Poterba 等 (1988) 与 Jegadeesh(1990) 提 供 了 短 期 收 益 回 归 趋 势 的 证据,Chopra(1992)Lakonishock 等(1994)也对美国股市的过度反应现象提供了研究支持。此外,Schierech 和 Debondt(2012)对德国股市的研究获得的结果也支持了这一观点,这些研究结果充分说明反向操作策略在许多股票市场都是适用的,并不是个别股市的个别现象。

  在研究证明运用反向投资策略可以获利的情况下,相关学者对于反向投资策略进一步优化,试图寻找反向投资策略收益的影响因子,使得反向投资策略的收益率更加显着。Blume,Easley and 0' Hara(1994)将交易量作为影响因子加入研究中发现反向投资策略的收益对交易量很敏感。Patricia M.Dechow 与 Richard G.Sloanwe(1997)认为股价的变化更多的是反应分析师对企业未来盈利增长的判断,反向投资策略的超额收益有一半以上都源于这些分析师的过度主观判断导致的当前公司股票价格对公司未来实际发展情况的反应过度或不足。Conrad and Kaul(1998)在研究反向投资策略和动量投资策略时,以 8 种不同时间段为形成期来研究不同形成期对以上两种策略在不同持有期的获利情况。发现在极短期或是极长期都可以获得较为可观的收益。在中期(一季度到两年)反向投资策略的收益表现不是很理想。

  1.3.2 国内研究现状。

  自从王永宏、赵学军(2001)等人在我国股票市场对反向操作策略进行检验发现有效后,我国的一些学者便开始对反向操作策略在我国股票市场是否有效开展了进一步研究,通过实证研究分析,发现在我国股票市场中实行反向投资策略是可以获得超额收益的,并且还对影响反向投资策略的影响因素做了研究。

  (1)针对我国股票市场反向投资可行性相关研究。

  曹敏、吴冲锋(2004)通过研究发现在我国股票市场投资者投资时反应过度是经常发生的,同时指出反向投资策略在我国股票市场是适用的。罗洪浪和王浣尘(2005)运用反向投资策略和动量投资策略对我国股票市场 1995年到 2005 年期间股票进行测试探究,最终发现反转在表现好的组合和表现差的组合中都存在,但是不能获得明显的收益,动量策略最终获得的收益可能为负,但是反向操作策略无论是在表现好的股票组合还是在表现差的股票组合都表现出非常显着收益。缪玮彬(2006)对我国股票市场股票进行了实证分析,运用反向投资策略对我国股票市场 1998 年 1 月到 2004 年 12 月期间的月数据进行测试,发现反向操作投资策略在我国股市中短期或者是长期获利性都是比较显着的。高银珠,任达,薛辰琳(2016)认为从中国证券市场的市场表现来看中国证券市场不能视为一个半强势有效市场,在中国证券市场中,理性人假设和有效市场假说的传统金融理论假设不成立。这意味在中国证券市场上以行为金融理论作为基础的投资策略能够在中国证券市场上获得较好收益。

  (2)持有期限及市场行情对于收益性影响。

  王永宏、赵学军(2001)在我国股票市场运用 1993 年前上市的股票对动量交易策略和反向投资策略可行性进行检验。实证结果发现,动量交易在我国股市的短期是无效的;反向操作投资策略在我国股市是有效的。林松立、唐旭(2005)具有类似的观点,认为在我国股票市场反转现象是经常出现的,但是从短期来看反向操作策略收益不明显,可是从长期来看反向操作策略的收益表现还是较好的。沈可挺、刘煜辉(2006)研究了惯性策略和反向操作在我国股票市场获利模式及各策略收益的影响因素。结果分析认为,惯性策略在半年期内是可以获利的,而反向策略在半年后是成功的。刘晓磊(2011)通过实证研究发现在市场出现持续衰退时反向投资策略效果显着,在市场持续繁荣时,该策略效果不太明显。邓智杰(2011)通过对香港股票市场股票研究分析发现,反向操作策略的收益情况确实存在季节性。

  (3)具体相关因子对于反向策略收益的影响。

  缪玮彬(2006)通过加入各类变量因子检测其与反向投资获利之间的关系,发现在我国股票市场上,不仅是对观察期表现好的股票和表现差的股票进行反向操作这种简单地操作可获利。同时,对于在这一简单策略中施加一些以市场状态因子或个股状态因子为约束来优化策略可以明显的增加简单策略的收益。王翼(2007)发现对于处于成长期的中国股市,对小公司股票釆用反向投资策略,低买高卖,是具有获利能力的投资策略。邓智杰(2011)在对香港股票市场股票分析时还发现,大公司和小公司相比,惯性运动的趋势要强一些,即小公司更容易发生反转。在二级市场上可以通过反向操作获得较好收益。刘晓磊(2011)在对国内股票市场分析时发现反转策略的超常收益率较为可观。

  他认为由于我国对发行新股票上市公司的资格审查较严等原因,国内有不少优秀公司没有直接在深沪两市挂牌,而是利用“壳资源”上市,即优质公司对经营不善甚至资不抵债的上市公司进行重组,借壳上市。这一举动使其股票基本面发生改变,导致股票二级市场定价随之发生剧烈变动。这种独特的市场制度也给反向操作提供了获得可观超额收益的可能。丘灵(2016)认为反向操作更多利用的是市场情绪,操作上保持与市场情绪相反的特点,其依据不一定基于分析师对于公司基本面的判断,这与 M.Dechow 与 RichardG.Sloanwe 的观点有所不同。同时他认为反向操作也是价值投资的一种形式,是一种股票价值在被过度夸大或是看低的情况下做的价值修正获利的投资策略。

  (4)反向投资策略的研究方法。

  朱雪莲、黄晓波(2010),运用 ITM 模型对开放武基金动量和反向两种投资策略进行实证研究,结果发现大多数基金采用追涨杀跌的方式进行投资,其主要是根据股票当前表现采用的动量投资策略;也有基金是根据前期表现采用反向投资策略。但基本上是两种策略都会被使用。总的来说,动量投资策略比反向投资策略对提高基金的绩效更有效。丘灵(2016)提出 TSWC 模型,并在我国 A 股市场验证其在以价值投资为基础的反向投资收益。最终发现,基于价值的反向投资具有更大的投资收益与风险控制优势。方亢、李文芳(2015)在引入做空机制下对动量投资策略和反向操作策略在我国股票市场适用性做了研究,结果发现短期内只有反向操作策略是明显的。

  1.3.3 文献评述。

  由于国外资本市场尤其是美国等一些西方发达国家资本市场相对于我国资本市场而言发展已经相当成熟,对于反向操作在其资本市场的适用性已经做了充分的论证,对于如何在不同的发展成熟的资本市场中实现好反向操作也已经有了相对成熟的理论作为基础。但是市场一直在变化,影响收益的因素也在发生着根本性的变化,而相应的理论却没有太多的更新。曾经使用的获益良好的策略形式在当前多变复杂的市场中不再能够有较好表现。并且将西方发达国家的反向投资策略运用于我国股票市场,由于文化,参与者素质等一些客观因素的差异显然会降低策略的有效性。

  针对于我国特殊的市场,我国学者也做了一定量的研究。通常在研究收益率时往往没有考略到风险问题,只是在单方面强调超额收益的问题,脱离风险谈收益显然是片面的。同时,大多数学者研究的轨迹基本还是沿用了西方发达国家的模式,从可行性到优化这样的过程。其中重点研究还是放在了针对于我国股票市场与其它发达国家市场的差异形成的变量方面来探讨适用于我国股票市场的反向操作策略。由于变量数量众多,学者都只是从自认为重要的变量来探讨相关变量对于收益的影响,并且选择的变量大多数是偏向反应企业基本面的一些变量,以这些变量为标准来划分组合类型而得到的最终在理论结果上说更多强调的是基本面差异对于组合收益的影响,而不是市场参与者行为对于组合收益影响。所以本文在对于策略进行改进虽然也是从选择变量开始,但是更加侧重于能直接反应组合特征的变量,这也就更加直观的反应出投资者投资行为。同时,在探讨收益率时加入风险因子,更加具体反映出收益风险关系。

  这也算是作为之前研究者的一种变量补充来提升反向投资策略在我国股票市场的应用效果。

  1.4 主要内容及框架。

  (1)文章主要内容。

  文章主要是就当前我国股市现状结合行为金融相关理论后,发现反向操作的投资策略适合我国股票市场,然后就该投资策略对我国股票市场进行实证研究,并且进行了组合的优化,最后针对实证研究结果给出了一些符合实际、具备一定可操作性的政策建议。

  第一章、引言主要介绍文章的研究背景、研究意义、国内外关于反向投资策略的研究及文献的评述、论文的主要内容、研究方法、可能的创新和不足第二章、相关理论基础及投资策略。相关理论基础主要是介绍了期望理论、有效市场两个现代金融基础理论和行为金融相关理论。然后就是基于这些理论之上的投资策略。

  第三章、主要是对我国股票市场现状的一个描述和解析。主要是从我国股票市场的历史走势来对股票市场的波动情况有个直观的感受。然后,简要的解释产生这种现象的原因。主要从我国股票市场的参与主体特性,我国股票市场拥有的投资工具,我国股票市场对于政策和大资金流的反应这四个方面来介绍。最后,根据我国股票市场的现状做出了适合我国股票市场的投资策略选择。

  第四章、反向投资操作策略在我国股票市场的实证研究。首先是对于数据的的选取及实证研究步骤的介绍。然后是数据的处理,主要包括变量的解释和变量的处理方法。接着是数据的处理结果。最后是对数据结果的特征性描述。

  第五章、对于简单的从统计方法中获得的反向投资规律进行进一步优化,主要是寻找一些更能解释超额收益率的变量。最后是根据实证结果再结合实际情况给出合理的解释。

  第六章、最后一章是结论和建议。根据第五、六章结果得出结论,同时结合结果和我国股票市场的特性给出适合于参与我国股票市场投资的投资者投资建议和我国票市场的建设者的相关建议。

  (2)文章主体框架。

  1.5 研究方法。

  (1)文献资料法:通过查阅国内外近期的研究文献和发展动态,把握研究过程的新颖性和时效性,通过互联网、资料库索引等方式收集相关资料。

  (2)实证分析法:依据反向操作理论,选取了 A 股市场股票,日期跨度从 2014年 7 月至 2017 年 12 月,且选取的是日数据。以此来探究反向操作在我国股票市场的适用性,并通过进一步研究得出反向操作可能的优化方案。

  (3)定量分析:通过计量分析,得到变量与变量之间确切的关系,主要选取的变量如反应组合交易活跃程度的换手率,反应组合风险的变量方差,用这些变量来探讨对于反向操作超额收益的影响,最终根据这些变量和超额收益间相对精确的关系可以重新选择股票形成新的组合从而使股票组合的收益表现的更好。

  (4)对比分析法:在观测期形成不同收益的股票组合,再将这些组合进行重新组合形成收益差不同的新组合,在通过比较这些新组合在测试期的收益情况最终得出相应结论,来体现组合间观察期收益差与测试期收益的关系。

  1.6 可能的创新与不足。

  1.6.1 可能的创新。

  (1)相较与其他论文在标的股票分组选取股票方面,本文将标的股分为 4 组子组合,每组都取一定数量股票形成不同层级的股票子组合。相较于大部分论文只选取首尾组中的股票形成的子组合而言,本文将反向操作的标的子组合间的收益差距跨度划分的更小,反应跨度大小对于该策略的影响。

  (2)在研究反向操作在我国股票市场收益性效果初期,为了能更好地反应反向操作策略的效果,文章除了引用超额收益率指标以外,同时还引入了方差来衡量风险,以此更加全面地反应风险收益关系从而有利于投资者更好的做出决策。

  (3)在探寻影响反向操作收益的影响因子的时候,除了考略到体现股票公司价值的市净率以外,更多的是考略了能够反应组合自身特点的变量因子。其中包括反应组合风险的变量值方差、反应组合交易活跃度的变量值换手率。

  1.6.2 存在的不足。

  相对于其他文章在探讨企业基本面对于组合收益的影响,本文更多的探讨了能够反应组合特征的因素。这就使得文章更倾向于探讨的是市场行为对于反向操作的影响,虽然在充分探讨市场行为对于收益的影响下可以获得超额收益,但就针对于策略收益影响的探讨是不全面的。

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