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成本粘性与并购绩效的关系探究

时间:2020-12-29作者:乔晓朵
本文导读:这是一篇关于成本粘性与并购绩效的关系探究的文章,本文从管理层的资源调整行为以及管理层决策中的自利动机视角对成本粘性与并购绩效之间的关系进行分析并提出假设。在此基础上,结合委托代理理论和公司治理理论对股权结构的调节作用进行分析并提出假设。

  摘 要
 

  
  随着我国经济结构调整力度的不断加大以及市场竞争的日益激烈,自2007年开始,我国参与并购活动的上市企业数量不断增加,但从并购效果来看,并购成功率不高。对于进行并购的主并方企业来说,如何提高并购后的企业绩效是股东与管理层重点关注的问题。现有研究指出,并购过程中的资源整合是影响绩效提升的关键因素,而管理层的成本管理决策会影响到企业的资源整合效率,但是目前理论界关于成本与并购绩效之间关系的研究并不多。因此,本文通过对成本与并购绩效的关系进行研究,一方面可以从理论上揭示企业成本决策对并购后企业绩效提升产生影响的作用机制,另一方面也可以完善企业的成本管理实践,提升企业的投资效率。



成本粘性与并购绩效的关系探究
 

  
  本文从管理层的资源调整行为以及管理层决策中的自利动机视角对成本粘性与并购绩效之间的关系进行分析并提出假设。在此基础上,结合委托代理理论和公司治理理论对股权结构的调节作用进行分析并提出假设。本文在利用主成分分析法对并购后企业的绩效进行评价的基础上通过构建多元线性回归模型的方法对假设进行验证。
  
  本文得到的研究结论是,发生并购交易的上市公司中的成本粘性会对主并方企业并购后短期的绩效提升产生显着的负向影响;股权结构在成本粘性与并购绩效之间起显着调节作用:股权集中度显着强化了成本粘性对并购绩效的负向影响作用;而股权制衡度在成本粘性对并购绩效的负向影响关系中起到了显着的弱化作用。基于以上研究结论,本文提出完善成本控制体系,优化并购交易中的资源配置;优化股权结构,增强股东的制衡能力;加强信息披露,增强中小股东参与权等建议。
  
  关键词:   成本粘性;并购绩效;股权结构。
  

  Abstract

  
  With the increasing of China's economic restructuring and the increasingly fierce market competition, more and more enterprises in China acquire competitive advantage through M & A. Since 2007, the number of listed enterprises participating in M & A activities in China has been increasing, but from the point of view of the effect of M & A, the success rate of M & A is not high. How to improve the performance of M & A is the focus of shareholders and management. The existing research points out that the integration of resources in the process of M & A is the key factor affecting the performance improvement, and the cost management decision of management will affect the efficiency of resource integration of enterprises, but there are not many researches on the relationship between cost and M & A performance in the theoretical circle at present. Therefore, through the study of the relationship between cost and M & A performance, this dissertation can theoretically reveal the mechanism of the effect of enterprise cost decision on M &A performance, on the other hand, it can perfect the cost management practice of enterprises and improve the efficiency of enterprise investment.
  
  Based on the theory of scale economy and strategic management and other relevant theories, this dissertation analyzes the relationship between cost stickiness and M & A performance. On this basis, combined with the principal-agent theory and corporate governance theory to analyze the regulatory role of equity structure and put forward assumptions. The hypothesis was verified by principal component analysis and multivariate regression model.
  
  The conclusion of this dissertation is that the cost stickiness of listed companies in M & A transactions will have a significant negative effect on the short-term performance improvement after M & A; the equity structure plays a significant role in regulating the cost stickiness and M & A performance: the ownership concentration significantly strengthens the negative effect of cost stickiness on M & A performance; and the equity balance plays a significant weakening role in the negative influence of cost stickiness on M & A performance.
  
  Based on the above conclusions, this dissertation improves the cost control system, optimizes the allocation of resources in M & A transactions, puts forward to optimize the ownership structure and enhance the ability of shareholders' checks and balances, and strengthens the information disclosure to enhance the participation rights of minority shareholders.
  
  Keywords:    Cost stickiness , M & A performance , Equity structure。
  

  第1章   绪 论
 

  
  1.1、研究背景。

  
  近年来,我国产业结构调整力度不断加大,市场竞争也日益激烈,并购不仅可以从产业层面促进产业结构的升级,优化整个产业间的资源配置,同时也是企业扩大公司规模,获得竞争优势的途径之一。从企业层面的角度,并购不仅为企业获取低成本的竞争优势提供了可能,同时也使企业能够有机会实现多元化的发展。数据表明,2014年之后并购交易蓬勃发展,至2018年我国并购交易额占全球并购交易总额的15%,位居世界第二[1]。
  
  虽然并购交易的数量在不断增加,但并不是所有的并购都达到了并购方企业的预期目标,实现了绩效的提升。有数据表明,我国并购的成功率不足10%。提升企业的并购绩效不仅是企业管理者同时也是学者们关注的重点。
  
  现有的理论研究指出,影响并购绩效的重要因素之一是企业资源的调整和重新配置,同时,管理层的成本调整决策对企业资源的整合至关重要[2]。但是,现有对管理层的成本调整决策与企业的并购绩效之间关系的研究较少,因此二者之间是否具有显着的影响关系需要进一步的研究。
  
  企业进行成本调整所依据的成本管理方法大多基于传统的成本性态假设,即假设公司成本与销售收入或销售量之间呈线性函数关系,而不受公司当前阶段的生产能力、管理层对未来销售收入的预期状况以及管理层做出的决策的影响。
  
  过于简化的模型导致在分析成本的特征时会忽视公司的现实成本状况,而做出不利于企业发展的成本决策。企业成本粘性概念的提出打破了以往人们对于成本的认识,也为许多成本管理方法适应新经济环境的要求而进行的变革提供了理论支持。
  
  Anderson等提出成本粘性概念之后,国内外学者从国家、行业和企业的层面证实了成本粘性这一现象的普遍存在性。学术界认为,成本粘性的产生与管理者的成本调整决策有关,同时管理者的成本决策又受到调整成本的大小、管理者对未来乐观或悲观的预期以及委托代理问题的影响。由于管理者所掌握的信息与股东掌握的信息存在差异,管理者可能出于自己的私利而做出决策,忽视股东与公司的利益进行资源调整从而产生成本粘性。公司治理理论指出,股权集中度与股权制衡度是解决企业内代理问题的较好措施之一。
  
  成本粘性在一定程度上反映了管理者为了私利而进行的资源调整行为,股权集中度与股权制衡度可以约束管理层的行为,有效的抑制管理者过度追求自身利益的动机,避免管理者做出与企业利益相违背的成本调整决策,从而控制成本粘性。
  
  Anderson等认为成本粘性是管理层对资源进行调整的一种体现,成本粘性一部分反映了管理层基于企业战略发展的角度保持的适度粘性,另一部分也反映了管理层出于扩张以及增强自身对资源的控制权等私利动机而做出的成本调整[3]。因此,本文对成本粘性和并购绩效进行研究,可以揭示与验证成本粘性对并购绩效的影响作用。此外,本文分别从股权分散和制衡两个角度检验了股权结构是否能显着调节成本粘性与并购绩效的影响关系,并分别从公司内部管理和外部监督两个角度为企业并购后绩效的提高提出建议,以期为上市公司并购绩效的提升提供参考。
  
  1.2、研究目的和意义。
  
  1.2.1、研究目的。

  
  并购作为企业投资的一种形式,提高并购成功率并实现并购后绩效提升的关键因素之一是管理层在资源整合中的成本调整决策。成本粘性作为管理层出于自利动机而做出的成本调整决策的一种反映,本文从成本不对称变动的角度入手,研究成本粘性对并购绩效的影响。并从股权分散和制衡两个角度检验股权结构是否能显着调节成本粘性与并购绩效的影响关系,以期增强管理层对成本性态的认识,为企业提升并购绩效提出建议。
  
  1.2.2、研究意义。
  
  并购不仅对企业自身意义重大,也对产业结构升级有着重要的影响。提高并购的成功率,对企业的发展有利的同时提升了企业并购的积极性,优化产业的资源配置。
  
  (1)理论意义 现有的与成本粘性有关的研究研究中,关于成本粘性经济后果的研究大多从企业的经营绩效以及经营风险的角度进行分析,很少有研究从并购的角度对成本粘性与并购绩效进行研究。因此,本文对发生并购交易的上市公司进行研究,从管理层的成本调整决策行为的角度分析了成本粘性对并购后企业绩效的影响,并分别从股权分散和制衡的角度对调节作用进行了检验,不仅丰富了关于成本粘性所导致的后果的研究,同时丰富了有关于影响并购后企业绩效提升的相关因素的研究。
  
  (2)实践意义 本文的实践意义体现在两个方面:首先,管理者在并购过程中充分的考虑到成本粘性的相关因素,不仅能够增强管理者的成本管理能力,还能够优化资源的配置,达到提高并购绩效的目的。其次,本文基于委托代理理论与公司治理理论对股权结构的调节作用进行了分析和验证,股权集中度和股权制衡度通过影响管理层的成本调整决策在成本粘性与并购绩效之间起到调节作用,本文的研究结果有助于管理层从股权结构的角度提升公司的治理水平,避免盲目的成本调整决策,从而提高并购绩效。
  

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  1.3、国内外研究现状.
  1.3.1、 成本粘性与并购绩效.
  1.3.2 、股权结构与并购绩效.
  1.3.3、国内外文献综述
  1.4、 研究内容和研究方法
  1.4.1、研究内容
  1.4.2、 研究方法.
  
  第2章  概念界定及理论分析.
  
  2.1、相关概念界定
  2.1.1 、并购绩效
  2.1.2 、成本粘性.
  2.1.3、 股权结构.
  2.2、并购绩效相关理论
  2.2.1、 规模经济理论.
  2.2.2、资源配置理论.
  2.3、成本粘性影响并购绩效的理论分析.
  2.3.1、交易费用理论与调整成本
  2.3.2 、效率理论与管理者预期
  2.3.3、委托代理理论与公司治理.
  2.4 、本章小结.
  
  第3章  实证研究设计.
  
  3.1、提出假设.
  3.1.1、成本粘性与并购绩效.
  3.1.2、股权结构的调节作用假设.
  3.2、样本选取与数据来源.
  3.2.1、样本选择
  3.2.2、数据来源.
  3.3、变量选择
  3.3.1、被解释变量.
  3.3.2、解释变量.
  3.3.3、调节变量
  3.3.4、控制变量.
  3.4、模型设计.
  3.4.1、成本粘性影响并购绩效的模型.
  3.4.2、股权结构调节作用的模型
  3.5、本章小结.
  
  第4章  实证分析.
  
  4.1、并购绩效评价
  4.1.1、提取主成分
  4.1.2、计算综合得分.
  4.13、配对检验.
  4.2、成本粘性对并购绩效的影响
  4.2.1、描述性统计.
  4.2.2、相关性分析.
  4.23、多元回归分析.
  4.3、股权结构的调节作用.
  4.4、稳健性检验
  4.4.1、替代被解释变量.
  4.4.2、会计准则变化的影响.
  4.5、本章小结.
  
  第5章  结果与展望
  
  5.1、 实证结果分析.
  5.1.1、成本粘性负向影响并购绩效.
  5.1.2 、股权集中度具有正向调节作用
  5.1.3 、股权制衡度具有负向调节作用
  5.2、建议
  5.2.1 、完善成本控制体系
  5.2.2、优化股权结构.
  5.2.3 、强化信息披
  5.3、展望
  5.3.1、 创新点
  5.3.2、局限性
  5.3.3 、未来研究展望
  5.4、本章小结.

  结 论

  我国越来越多的上市公司选择通过并购的方式提升竞争力,因此并购后绩效的提升成为并购方企业重点关注的问题。现有研究认为,资源的整合是影响并购绩效的关键因素,而公司管理层所做的成本管理决策与成本调整行为对并购方的资源投入有着重要的影响。因此,成本所具有的粘性特点会对并购产生怎样的影响,是目前关于企业并购绩效研究的一个新视角。本文基于企业资源调整的不对称性,从管理层成本调整决策的角度出发,研究成本粘性对并购的影响。首先,在梳理现有研究结果与研究方法的的基础上,对并购交易中并购方的并购绩效进行衡量;其次,基于理论分析与现有研究结果,提出成本粘性影响并购绩效之间的假设,并设计模型进行检验;最后,基于委托代理理论在模型中引入股权结构,研究股权集中度与股权制衡度是否能显着调节二者的影响关系。本文得出研究结果如下:

  (1)经过实证研究,本文发现,成本粘性程度的上升会对并购绩效产生不利影响。即成本粘性的存在,对并购方企业并购整合过程中的资源调整与配置效率产生不利影响,进而不利于并购方并购后绩效的提升。基于此,本文认为,并购方企业应加强对成本粘性的认识,通过加强对管理层的监督,降低管理层出于构建个人帝国以及增强资源控制权的目的而产生的成本粘性。此外,并购方企业还应重视在并购整合中定期进行成本粘性水平评估,根据评估结果做出资源调整决策。

  (2)经过实证研究,本文发现,股权结构在成本粘性与并购绩效的影响关系中起到了显着的调节作用。其中,股权集中度起到了强化的作用,而股权制衡度起到了弱化的作用。基于此,本文对并购方企业提出优化股权结构的建议,避免过度的股权集中,保持适当的股权制衡,并通过适当的激励方式,提高并购方企业决策以及成本管理决策的合理性和正确性,从而降低成本粘性对并购绩效产生的不利影响。

  参考文献

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